在「 為何在歐洲與美國都出現離岸風場投資退卻的現象？」一文中，InfoLink提及離岸風電乃至多數的再生能源案場，若採用專案融資，約有七成左右的資金來自債權。隨著無風險利率的提升，風場將承受更高的利息成本，以下將深入探討低利環境有利再生能源發展的原因，以及高利率下風場融資可能面臨的挑戰。
過往低利率環境如何將資金帶入離岸風電
自2008年金融海嘯後，全球維持在低利率環境長達14年，美國基準利率僅在疫情爆發的2018年前稍微高過2%，歐洲央行的主要再融資利率（main refining operation, MRO）則是持續在0%。在低利率的情況下，銀行放貸業務獲利空間遭到擠壓，穩定的利息來源如國家債券、高信評公司債券利息減少，銀行被迫尋找新的貸款者，再生能源案場被視為一個能帶來合理報酬的低風險選擇。當時離岸風電雖然建設難度較高，但也逐漸成熟，根據WindEurope的統計，離岸風電借貸成本與倫敦銀行同業拆借利率（LIBOR）間的利差已經從2011年的325個基點下降到2019年的150個基點，顯見市場認為離岸風電的風險是逐步下降。
另一方面，機構投資者－養老基金、主權財富基金與保險公司，過去通常專注在能提供持續現金流的公用事業或是運輸系統，也遭遇到氾濫的資金追逐稀缺標的，使得投資回報率不如以往的問題，因此開始將目光轉向非常規的資產。其中離岸風電能夠帶來固定現金流（有的價差合約與CPI掛勾，通膨風險更低）、資金缺口百億台幣起跳，以及投資回報率有機會達常規基礎建設的兩倍，吸引眾多機構投資者投入離岸風電的投資，如世界最大的主權財富基金挪威政府養老基金（Government Pension Fund of Norway）在2021年向沃旭購入離岸風場Borssele 1 & 2 50%的股權，2022年的回報率為5.1%。
綜合來說，低利率環境有利於再生能源發展，是因為再生能源案場有高比例的債權以及高資本支出、低營運支出的特性。高債權讓案場可以透過槓桿，減少整體的資金成本（WACC），而再生能源也符合ESG投資的潮流，投資報酬又優於傳統的基礎建設標的。高資本支出、低營運支出則是讓再生能源案場相對於傳統能源發電上在低利率時期有更好的報酬表現，由於傳統能源的發電成本中，買入燃料的營運成本佔比較再生能源高，利率越低折現率也越低，讓傳統能源的吸引力下降。而以上這兩個特性使再生能源的度電成本相對於化石能源對利率更為敏感，也就是再生能源的利率彈性是高過傳統能源的，因此低利率環境更適合再生能源發展。
高利率對離岸風電的影響：資金成本上漲、增添不確定性
由於通膨居高不下，各國政府被迫升息來減緩恣意蔓延的通膨，然而這同時影響再生能源的融資。
首先，無論是透過債權或是股東權益融資的成本都將上漲。而從圖中我們可以看到，在2018－2019年時歐洲央行的主要再融資利率（MRO）維持在 0% 時，根據WindEurope的資料，多數國家的陸域風電的債務成本（Cost of Debt, CoD）都是在4%以下，在一些風險較低的國家如德國甚至有0.8% 的紀錄，而權益成本（Cost of Equity, CoE）則約在4%－13%，德國則出現過2.8%的紀錄；離岸風電CoD最高的是拉脫維亞的5.0%，最低的是則英國的1.2%，而離岸風電CoE最高的是拉脫維亞的21.0%，最低的是荷蘭的5.5%。
目前已知美國聯準會（FED）的終端利率很可能會到5%以上，各國央行為避免資金外流，勢必會盡力縮減與美國的利差，CoD與CoE毫無疑問也會隨之水漲船高，再生能源的高彈性利率在此處反而成為劣勢，度電成本（LCOE）上漲的比例將比傳統能源更高，高利率導致資金供給減少，因此資金成本上升的幅度可能高過升息漲幅。
高利率可能會拖慢離岸風電發展乃至能源轉型的步調。高利率意味著投資者與放款者可以在熟悉的領域或地區取得還不錯的報酬率，風險較高的區域或離岸風電新興市場更難籌集資金，開發中國家的風場被要求的投資報酬率漲幅很可能會高過先進國家，這不利於原先就處於經濟弱勢的區域進行資本密集的離岸風場投資，且高利率下透過躉購費率或補貼政策所帶來的成本也更高，將抑制財政政策的力道。
第二是升息過程中帶來的不確定性，會影響機構投資者的投入意願。機構投資者，尤其是養老基金與保險業者相當排斥風險，當前各國央行升息步調被若隱若現的銀行系統性風險干擾，為升息的路徑增添了不確定性，再生能源的利率彈性相對較高，對於利率變動敏感的特點更放大了升息過程帶來的不確定性，這很可能會勸退風險趨避類型的機構投資者，使流入離岸風電產業的資金減少，能透過資產負債表或股權融資的開發商優勢將被放大。
這是離岸風電乃至整個再生能源行業頭一次面臨高利率的環境，資金供過於求的狀況逆轉使得融資成本上升，不過多數的氣候經濟學家對於高利率對能源轉型的影響相對樂觀，根據路透社的調查，68位的受訪者中，四分之三的人認為僅有輕微影響，主要的論點是較高的借貸成本僅是暫時的，當前多數的經濟體通脹率仍高於基準利率，因此實質利率是負值，而再生能源並沒有比石化能源更昂貴。
政府可以考慮提供再生能源優惠利率以確保再生能源的資金渠道，並加速碳權市場的完善，以促進廠商完成能源轉型，為PPA市場帶來更多需求以及流動性，以減緩機構投資者的疑慮。許多開發商選擇暫緩開發，等待通膨與升息壓力緩解，或是重新談判採購與供電協議，從開發商到供應鏈都在承受成本上升的壓力，再生能源度電成本僅會逐年走跌的預期可能需要修正。
參考資料：
Rising interest rates only a mild snag in climate battle (https://www.reuters.com/business/environment/rising-interest-rates-only-mild-snag-climate-battle-2022-09-28/ )
Supporting the Energy Transition: the Role of Low Interest Rates | France Stratégie (strategie.gouv.fr)